继续看好白酒预期修复
茅台：飞天茅台（整箱）2030元左右，环比-70，猪年生肖2550元，环比持平，鼠年生肖2560元，环比-100元。飞天批价回落主要系近期经销商打款4、5月份计划后，又开始打款“走进”系列，部分经销商抛货，同时终端需求尚未明显回暖所致。但批价接近2000元附近仍有比较明显备货需求，供需格局仍未逆转，批价在2000元以上仍有支撑。
五粮液：普五主要地区批价略回落至900元左右，仍维持顺价状态，且库存仅1个月左右。国窖：1573批价稳定在780元左右，库存1.5个月左右，节后配额取消，逐步消化库存。剑南春：次高端景气度指标，水晶剑批价维持在340元左右。
近期板块回顾：板块走势符合预期，乐观看待后续预期修复。
近期食品饮料板块基本印证了我们节后发布的《穿行病霾，拨云见日：非典的四个阶段和食饮行情复盘》报告：第一个阶段，03年非典爆发后是白酒、啤酒超跌，刚需的食品表现出明显的抗跌，表现出超额收益，一个月之后，疫情得到控制之后，白酒、啤酒首先估值开始修复。
这一轮的演绎跟上轮差不多，先是白酒超跌，食品整体来说比较刚需，像伊利、双汇等，作为刚需相对受影响幅度不大，三全、克明等公司反而因为疫情受益，所以食品在这个阶段表现出较强的相对收益，甚至一些个股很有进攻性。
跟上轮有一点不同的是，这轮白酒超跌的时间在缩短，上一次03年是一个月，这次只有几天，这次疫情发生在春节期间，市场情绪已经有所消化，所以在开盘第一天跌幅大、时间短。虽然一季度报表会受一些影响，但是股价当前已经包含了大家的预期。所以，我们对食品饮料板块，尤其是白酒板块的预期修复，还是保持乐观的态度。
白酒板块：目前的性价比更高，未来的预期收益空间更确定：
估值仍低于历史中枢。疫情的影响压制了白酒的预期，从去年底或今年初到现在，很多白酒公司估值仍低于历史中枢，横向比较涨幅也偏低，所以白酒的预期修复还在半途，还没结束。
高端白酒一季报确定性较高。从渠道跟踪来看，高端白酒在春节期间影响比较有限，预计茅台一季度增长12-13%左右，五粮液收入15%左右，老窖10%左右。由于高端白酒消费人群的消费动机和特点，决定了春节前就会定下来去购买，比如年会、宴请、送礼等，是在春节前就完成的，所以受疫情影响相对不大。三家公司也都有表态，2020年目标暂时不变。
地产白酒看增速，更看格局，一季报前寻找全年布局良机。我们最近发布一篇深度报告《地产白酒的突围之道》，推荐地产白酒：（1）从全年的维度来看，一次性疫情影响对地产白酒龙头影响较小，全年收益率非常确定；（2）受到疫情影响，目前很多区域龙头，当前位置市场预期并不高，年报和一季报会略有压力，这段时间会迎来全年最好的布局时点；（3）从供给侧来看，这次疫情对于龙头品牌来说是反而是利好，是一个清理供给端、加速集中度提升的过程；（4）预计地产龙头后续将用高端产品来补足低端产品的下滑，所以更加促进了产品高端化。
整体来看，我们认为，高端白酒继续加大配置，地产白酒在一季报前会出现全年的最佳布局时点。
降低Q1食品板块增速预期。今年春节比去年早了十几天，往年企业会尽量把生产计划排到1月份，这样2月春节旺季销售的就是1月的货，所以企业一般会在元旦之后去生产。但由于今年过年较早，导致很多企业只能12月份生产，所以12月份的订单量比去年同期要好很多，所以很多食品企业的四季度表现都非常不错。但相应的，对于食品板块的一季度表现，建议要适当调低一些预期。
短期推荐受损较小品种，布局影响较大但预期回落的公司。出于季报增速及估值角度考虑，短期推荐受损较低、估值合理品种防御，标的可关注飞鹤/榨菜/恒顺/桃李/洽洽，同时在3月加强基本面跟踪，寻找预期差。部分标的短期可能影响较大，紧密跟踪动销，低位左侧布局，标的可关注海天/伊利/中炬等。疫情影响属于经营的“非经常项目”，企业中期成长逻辑更值得关注。我们认为此次疫情影响的短期增速，更类似“非经常”性的波动，如果今年Q1受损明显，明年Q1就会加速反弹，实际上从20-21年CAGR来看影响较小，短期增速不过是一项“非经常项目”，而企业成长的中期逻辑和驱动力则更值得关注，疫情过后，这些成长逻辑将被演绎的更加充分，如果有超跌建议布局成长白马。具体来看，建议关注餐饮及相关产业链（海天、中炬），烘焙产业链（桃李），及开店扩张成长股（绝味/良品铺子（零售组覆盖））等。当然，如果疫情本身对行业业态、竞争格局产生影响，我们认为这种深远的影响值得重视，如供给侧的洗牌，目前格局较为分散的低端白酒、奶粉行业均会受益，建议关注飞鹤。
消费促进政策出台，疫情后消费复苏有望加快，行业龙头及战略先发企业最先受益。本周发改委等部门印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，与食品饮料行业直接相关的几点总结：加强自主品牌建设，认定和培育一批有市场竞争力的中华老字号品牌；加强消费物流基础设施建设；结合区域发展布局打造消费中心，优化城乡商业网点布局；鼓励线上线下融合等新消费模式发展等。本次消费促进政策出台，在产业目前已在发生的演变逻辑基础上，有望进一步加速，如品牌企业全面占优、三四线市场持续渗透、渠道线上线下融合布局、供应链系统效率提升等，食品饮料各子行业龙头、及战略布局较早的企业，如绝味、安井等，将最先在政策中受益，预计疫情后消费复苏节奏将加快。
贵州茅台：非标收藏产品收款，多措并举下，开门红具备保障。据渠道反馈，茅台最近开始让经销商打款“走进俄罗斯、意大利、智利、坦桑尼亚”等收藏系列产品，产品分375ml和750ml两种规格，预计吨价为普通飞天的一倍多。此类产品的推出，体现茅台近年高端白酒第一品牌的强化，企业布局上也不断挖掘高端消费的新趋势，更好地满足小众消费者需求。同时从年内视角看，本次非标产品投放、加上前期经销商打款及直营渠道增量，将继续提升公司Q1回款及毛利水平，完成全年目标及开门红有保障，确保报表平稳性。
继续看好白酒预期修复。我们总体延续上周投资观点，当前多数白酒标的仍低于历史中枢，高端白酒全年目标无需调整，确定性较高，区域龙头通过产品结构加速调整，尽力对冲前期影响，全年目标调整幅度有限，同时将加速收割份额。继续看好核心标的预期修复，重点推荐茅台/五粮液/古井，推荐老窖/汾酒/今世缘/顺鑫。食品板块建议降低季报预期，短期推荐受损较小品种，布局影响较大但预期回落的公司，疫情影响属于经营的“非经常项目”，企业中期成长逻辑更值得关注。具体标的选取上，推荐成长标的中国飞鹤（H股），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，低预期弹性标的绝味。风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期
